消息称新领导层不会容忍经济下降太多将守7底线循环烘箱
文章来源：雨润机械网 | 2022-09-15
消息称新领导层不会容忍经济下降太多 将守7%底线
面对经济疲软、通胀走低的现状，市场对货币政策的预期正在发生微妙变化。
5月13日，国家统计局公布的4月工业、投资数据均不及市场预期。其中，工业增加值同比增加9.3%，虽较3月增加0.4个百分点，但仍低于财新的调查均值9.6%。1-4月的固定资产投资同比增速为20.6%，也略低于预测均值20.8%。
近期，海外投资者看空中国的声音不绝于耳。有观点认为，投资回报率下行、信贷通道堵塞，中国经济增长引擎由外转内的前景很不明朗。以往中国高增长多依托改革，诸如土地联产承包责任制、改革开放、加入世界贸易组织等，而今，以往的改革红利和人口红利都行将消失，惟有通过重启改革寻找自救之路。但在转型启动之前，经济增长的前景势必黯淡。
外部环境的逐步恶化，正在将中国的主要贸易伙伴推向竞争性贬值的恶性循环中。5月以来，欧元区以及印度、澳大利亚、韩国等经济体央行陆续降息。各国争先恐后调低国内基准利率，固然有降低资金成本、抵御经济下滑的目的，也自然推动了本币贬值，使“汇率战”的风险增加。对人民币而言，在美元走强、非美货币走弱的情境下继续对美元升值，无疑意味着有效汇率将承受更大压力。
中国面临抑制热钱、管理通胀和防范经济下滑三大任务。央行货币政策委员会前委员李稻葵(微博)日前称，新领导层不会容忍经济增长下降太多，“即使在转型过程中，中国经济增长也要守住7%的底线”。面对产能过剩、房地产调控等不利因素，中国将如何守住增长底线?货币政策是否会因此而出现松动?
政策平衡木
4月宏观数据虽引发经济下滑的担忧，但市场仍鲜见“硬着陆”的判断。主流观点认为，政府调控空间仍相当充足，经济即使短期下行，空间也相对有限。不过，在全球多国央行先后降息和国内通胀压力走弱的背景下，中国是否还有必要坚守中性货币基调?申银万国在近期一份报告中指出，目前产能过剩、需求不足是主要矛盾，通货膨胀无需过于忧虑。生产者价格指数(PPI)持续低位，显示通货紧缩压力加大，如果有证据表明经济下行压力加大，利率下行可能性将进一步增加。
此种观点并不少见，4月，消费者价格指数(CPI)同比上涨2.4%，但PP1却同比回落2.6%。有分析认为，CPI走高是受食品价格推动，PPI则显现出值得担忧的通缩威胁。
信贷和经济增长的脱钩更令人担忧。今年前四个月，中国社会融资总量为7.91万亿元，比上年同期多3.06万亿元。其中新增人民币贷款3.55万亿元，同比多增4056亿元。流动性始终保持宽松，但同期的经济表现却异常疲弱。
在美银美林发布的5月全球基金经理调查中，有四分之一的受访者表示中国经济“硬着陆”及大宗商品暴跌是他们最关注的“尾部风险”，而4月只有18%的受访者持此观点。对经济疲软的担忧，令A股市场承压下行。上证综指从2月中旬的高点2444.80点跌至2200点附近，三个月内跌幅达到10%。
摩根大通首席中国经济学家朱海斌认为，从4月数据来看，部分主要工业领域，如钢铁、机械和汽车的库存迅速增长，这意味着，未来几个季度中经济可能会面临另一轮去库存压力。社会融资规模快速增长和经济低迷之间的分化也证明，部分流动性很可能仅在银行系统和影子银行之间简单流动，导致融资总额高速增长，却未能给经济活动提供支持。
对于经济走向，政策制定者仍在观望。一位金融监管部门的官员对记者表示，金融和实体经济之间可能存在时滞，“很可能再过一两个月，经济就起来了，4月发电量已经有明显回升”。
在他看来，信贷和经济增长的脱钩，很可能受到信托贷款流向基建和房地产项目影响，流向实体经济其他部门的资金受到挤压。此外，“三角债”和企业之间相互拖欠行为的增加，导致很多资金滞留在偿债环节。企业存款较多也部分说明这一问题。
华泰证券首席经济学家刘煜辉(微博认为，信贷脱钩或与“借新还旧”及货币流转速度出现问题有关。很多钱投进去都是在滚前面存量的债，形成的增量部分越来越少。另一种观点也颇具代表性，认为信贷与经济增长的脱钩与投资回报率降低、信贷渠道不畅有关。同时，更具活力的私营企业，特别是小微企业在信贷过程中遭遇不公正待遇，无法享受到与国企一样的信贷权利，也是造成信贷和增长脱钩的原因之一。正因为此，降息对经济起到的提振作用也受到限制。
“我不太认为央行会降息，因为实际利率已经相对很低了。”里昂证券经济研究部主管斐思伟(Eric Fishwick)称，对中国而言，效仿其他国家，通过增加信贷来推动经济前行并无必要，因为信贷与经济增长脱钩越来越明显。这背后的原因是，中国的投资回报率下滑，以往的增长模式不再有效，货币政策已经无力解决这一问题。“关键还是在于推动结构转型。”斐思伟称。
对政策制定者而言，通胀和房价走势是制约货币政策变化的重要因素。一种观点认为，降息对市场预期方向的影响明显，也会影响房地产调控效果。在经济下滑得到更多确认前，央行不愿轻易动用此种工具，而更多会通过公开市场操作来释放中性偏宽松的信号。
中金公司首席经济学家彭文生告诉财新记者，4月消费增长主要来源于黄金需求，固定资产投资的增长结构出现恶化，房地产投资明显加速，制造业却回落明显，经济增长的势头的确偏弱。他认为全年通胀可能在3%之下，但由于房地产销售和投资增长仍然较快，央行短期内降息的可能性不大，货币政策向宽松方向微调将主要通过公开市场操作实现，“这种放松可能主要体现在银行间市场流动性的管理上面，让市场利率维持在较低的水平上” 。
瑞银证券中国首席经济学家汪涛也持有类似观点，认为降息并非政策首选。首先，利率或存款准备金率并未对信贷增长构成制约，信贷增长一直非常快;其次，融资成本是在信贷供给增加的背景下上升的，这表明信贷需求上升才是推动其背后的主要原因;再次，降息在短期内或许能帮助减轻地方政府平台和其他负债率较高的企业的压力，但在产能过剩和准入门槛较高的情况下，降息不太可能有效增加企业投资需求。
汪涛认为，最近的情况表明中央政府已经意识到通过信贷相关的刺激措施促进投资的效果越来越有限，政府也开始意识到中国长期潜在增长率已经放缓，并表现出更高的容忍度。所以，未来政策很可能会继续保持中性。
随着央票重启，存款准备金率调整的可能性也大大降低。平安证券固定收益事业部研究主管石磊称，海外经济体陆续降息，对中国而言，未来降息的可能性也不能完全排除。“但即使降息，也不会是趋势性的。而且，央票重启也意味着存款准备金率不太可能再调整”。
热钱调控术
一季度以来，热钱流入速度加快，外汇占款被动增加。5月5日，国家外汇管理局发布了《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，指出要加强对银行结售汇综合头寸和进出口企业货物贸易外汇收支的管理，借此应对热钱流入威胁。此后不久，停发17个月之久的央票也重新启动。央票重启的信号是否意味着货币政策将转向偏紧?
一家国有银行的银行间市场交易员对财新记者表示，央票重发更多是心理层面影响，如果流动性趋紧推高资金成本，央行随时可以缓发或调整步伐，使得资金成本不至于攀升。“(这次重发)主要还是担心热钱，如果热钱不再流向中国，央票的意义其实也不大。”该交易员称。
有市场人士认为，央行近期动作频繁，皆因热钱流入威胁增加。欧洲央行5月初降息后，其行长德拉吉仍坚称“随时准备再次行动”;澳大利亚、印度、韩国也在近期接连降息;日本仍在延续大规模的量化宽松政策，这些因素均可能给人民币升值带来更多压力。
平安证券固定收益事业部研究主管石磊认为，外汇占款增加是央票重发的直接触发因素;回购工具同样可以管理流动性，但央票可以做到更大规模，对冲效果也更强。不过，对冲力度虽然增强，并不意味着货币政策将会从紧，政策的影响到底怎样，还是要看宏观经济和利率市场的走势。
在石磊看来，热钱压力增加更多因为息差交易的升温，国内外利差较高，人民币趋势又比较稳定。央票推出与否对利差和汇率影响不大，因此，央票重启无助于抑制息差交易。
一些市场人士认为，中国一年期定期存款利率为3%，而很多低息货币融资成本接近零，中国降息之后，利差缩小，资金进入的压力也会相应减小。不过，一位外汇交易员对此表示了不同看法。“就算央行降一次甚至两次息，利差还是很大，难道中国也能像美国、日本一样搞零利率”?
斐思伟认为，今年下半年的时候，美国经济数据可能走强，货币政策将收紧，欧元区经济也可能表现不错，市场上的投资偏好也会从息差转向经济基本面，届时，中国的热钱困扰不会再像现在这样大。
另一家海外投行的利率分析师则对财新记者表示，市场的分歧还是在于中国到底会走向哪里?“比如大家说改革，寻找新的增长动力，这些会给海外资金一些想象空间，但不要忘了，房地产调控还在继续，而且，经济能否延续高增长，还是存在很多变数的”。
上述分析师告诉记者，短期游资更青睐股市、房地产市场交易，但目前A股走势存疑，房地产调控也仍在延续。虽借入日元、欧元可享受利差扩大，汇率升值的双重收益，但这种资金转向速度也同样迅速。“很多人都不相信人民币会以这种速度持续走强，在某个位置，市场也许又会形成比较强的贬值预期了”。
改革或提速
中国2013年的关键词是改革。伴随着新一届领导人上任，全新的执政理念和方针将指引中国经济未来数年的发展方向。改革指向何方?又将如何推进?十八届三中全会步伐临近，市场开始出现更多的期待和猜测。
5月13日，国务院总理李克强在国务院机构职能转变动员电视电话会议上坦言，财政收入增长缓慢，中央财政持续负增长，在存量货币较大的情况下，广义货币供应量增速较高。要实现今年发展的预期目标，靠刺激政策、政府直接投资，空间已不大，还必须依靠市场机制。
正因如此，较之货币政策转向，市场对改革的期待更为热切。从现在开始到中共十八届三中全会召开前，改革将成为政策主旋律。
清华大学教授李稻葵正持此看法。他认为，今年政府主要会做两件事，一是推出政策，防止经济增速继续下滑;二是加速改革，让民众对中国未来重拾信心，但是会通过逐步缓行的方式推进改革，以减少改革压力。
李稻葵称，在经济领域最有可能抛出的改革议题，包括公共财政和户籍管理制度。同时，也将加速金融领域的改革，不仅包括利率和汇率形成机制，也会考虑增加中国海外投资渠道。
汪涛也认为，政策宽松将更多以推进改革的形式出现，而非刺激政策，包括减少行政审批、降低服务业准入门槛，并在财政和金融改革方面出台具体措施。
巴克莱资本5月13日的报告透露，七个由政府高层官员及政策顾问组成的独立工作小组正在起草改革方案，涵盖金融部门、财政体系、土地使用权、生产要素价格、简化行政审批程序、社会收入不公与户籍制度等领域。上述改革方案预计将提交今年秋季召开的十八届三中全会审议。
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